◼ Q는 수요 둔화 영향, P는 메탈 가격 래깅 하락

◼ 수익성은 판가-원가 스프레드 축소로 개선 제한적

◼ 3분기 실적 눈높이 하향 조정, 4분기부터 개선 기대

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Q: 전방 수요 부진으로 증가율 둔화

3분기 주요 셀 메이커들의 유럽/북미 전방수요 톤 다운(Tone Down) 기조 고려시 양극재 발주 또한 일부 하향 조정 불가피할 전망. 특히, 부진했던 전분기(QoQ5%) 대비 전반적인 판매량은 증가하겠으나, 증가율은 기존 기대치 대비 다소 둔화될 전망(QoQ+10% 내외 수준).

유럽은 EV 보조금 축소와 충전비용 상승, VW의 판매 부진 영향. 북미는 주요 구매층이 얼리어답터(EV 침투율 10% 미만)에서 일반 대중(침투율 10% 이상)으로 확산되는 단계에서의 일시적 EV 침투 둔화 구간으로 판단. 최근 완성차 업체들의 연이은 EV 가격 인하에 따라 소비자들의 구매 수요가 이연되는 영향 또한 포함.

P: 메탈 가격 래깅으로 큰 폭으로 하락

통상 메탈 가격 변동분은 2~3개월 시차를 두고 대부분 양극재 판가로 전가되어 고객사들에 판매. 이에 최근 메탈 가격 동향을 통해 3~4분기 양극재 판가의 방향성 예측이 가능.

특히, 양극재 메탈 중 가장 큰 원가비중을 차지하는 리튬과 니켈 가격의 하락 영향으로 국내 양극재 수출 가격(KITA, kg당)은 5월(50달러)에서 8월(잠정, 42달러)까지 -15% 하락. 7~8월 메탈 가격의 지속적인 하락세 고려시 4분기에도 추가적인 양극재 가격 하락이 예상됨. 이를 종합한 분기별 양극재 가격의 QoQ 하락율은 3분기 -10~15%, 4분기 -3~4%로 추정.

C: 원재료 투입 원가 하락하나, 수익성 개선 제한적

양극재의 주요 원재료인 전구체와 리튬 가격 또한 하락(통상 양극재 1kg당 전구체 1kg과 리튬 0.4~0.5kg이 소요). KITA 집계 국내 전구체 수입 가격(kg당)은 5월(16.8달러)에서 8월(잠정, 14.8달러)까지 -12% 하락. 수산화리튬 수입 가격(kg당)은 5월(53달러)에서 8월(잠정, 49달러)까지 -8% 하락.

전구체/리튬의 수입과 양극재 형태로 제조 및 수출/판매까지 2개월 시차 고려시, 3분기 전구체와 리튬의 투입 원가가 전분기 대비 하락은 하겠으나, 상대적으로 더큰 폭의 판가 하락으로 판가-원가 스프레드(가공마진)는 축소될 것으로 추정.

이에, 3분기 양극재 수익성 개선폭은 제한적이겠으나, 상대적 고가의 원재료 투입마무리된 후 4분기부터 판가-원가 스프레드 확대 및 가공마진 유의미하게 개선될 것으로 전망.

결론: 3분기 실적 눈높이는 낮출 필요, 4분기 수요 회복 기대

3분기 주요 양극재 업체들의 실적 눈높이는 하향 조정 불가피. 4분기부터 1) EV 판매 최대 성수기 진입에 따른 수요 회복, 2) 양극재 판가 하락세 둔화에 따른 물량 발주 재개로 완연한 수요 반등 전망.