[정유/화학] 내년 벚꽃이 더 아름다운 이유

- 정유/화학 업종 비중확대, 화학업종 대비 정유업종 선호의견 제시
- 2Q23 급락했던 정제마진은 하반기 회복 전망, 23년 평균 복합정제마진은 $13.3/bbl 로 여전히 견조하며, 연말로 갈수록 강세 전망
- 수요 개선 지연과 공급 확대에 따른 화학 업황 부진은 23년말부터 점진적 회복 예상, 24년 본격적인 미드 사이클 진입 전망

Investment Idea: 24년 정유/화학 산업이 더 기대되는 이유

정유/화학 업종에 대한 비중확대를 화학업종 대비 정유업종 선호의견을 제시한다. 23년 4월 러시아 수출제재의 본격화와 이동수요 증가에 따라 정유 업종은 수요 증가가 예상됨에 따라 2H23부터 본격적인 강세를 전망한다. 한편, 화학 업종은 공급 증가와 수요 개선 지연에 따라 스프레드 약세가 예상되는 시점이다. 중국 리오프닝 시그널에 따라 23년말부터 점진적 업황 회복이 예상되며 본격적인 미드 사이클 진입은 2H24 부터가 될 전망이다.

[정유] 반격의 시작, 정제마진은 연말로 갈수록 강세 전망

23년 평균 복합정제마진은 22년 $17.9/bbl에서 하락한 $13.3/bbl로 전망한다. 에너지 가격의 하향 안정화 구간 진입, 글로벌 에너지 수급 우려 해소 단계에 접어들며 전반적인 마진 조정은 불가피할 전망이다. 하지만, 증설 제한, 중국 리오프닝에 따른 수요 증가에 따라 21년 $9.1/bbl 대비해서는 높은 수준을 유지할 것으로 예상한다. 3월 중국 석유제품 순수출량 감소에서 볼 수 있듯 중국 이동수요 증가 시그널은 점차 강해지고 있으며, 항공유 수요 또한 글로벌 운송수요 상승에 따라 증가하고 있다. 중국 자급률의 상승과 역사적으로 적은 정제설비 증설 계획에 따라 석유제품의 타이트한 수급이 지속될 것으로 예상된다.
23년말부터 예상되는 정제설비 순증설 물량의 감소와 본격적인 글로벌 수요 증가는 결국 하반기 정제마진 하단 지지요인으로 작용할 전망이며, 23년 2분기 정제마진 하락에도 올해 정제마진을 높은 레벨로 전망하는 이유다. 정유업종 최선호주로 SK이노베이션을 추천한다.

[화학] 23년말 턴어라운드, 2H24 본격적인 미드사이클 진입 전망

23년 화학 업황은 공급 증가와 수요 개선 지연, 중국 자급률 상승의 여파로 부진한 한 해가 될 것으로 전망한다. 내구재 수요 부진과 건설, 조선 등 전방산업 수요 개선은 지연되는 상황에서 그동안 저율 가동하던 플랜트들의 가동률 상승, 신규 증설물량 유입 등으로 공급은 지속적으로 확대될 전망이다. 다만, 1Q23 중국 경기선행 지수 강세는 지속 중이고, 2H23부터 본격적인 수요 개선이 진행된다면, 23년말부터 업황 턴어라운드가 가능할 전망이다. 본격적인 미드 사이클 진입은 순증설 물량 및 가동률 상승에 따른 공급물량이 소화된 2H24 부터가 될 전망이며, 25년부터 순증설에 따른 추가 공급물량은 축소되고, 수요 증가는 지속될 것으로 전망됨에 따라 업황 회복이 예상된다. 화학업종 최선호주로 LG화학을, 선호주로 금호석유를 추천한다.